Crypto : La ruée vers les réserves écrase le financement des startups. Quelle sera la prochaine opportunité sous-estimée ?

Le marché du capital-risque lié à la cryptographie connaît un tournant ; presque toutes les levées de fonds importantes se concentrent sur les entreprises de réserves cryptographiques, réduisant rapidement l’espace de financement des nouvelles startups. Conséquence : le nombre de tours de financement précoce a été divisé par deux, les sources de financement se font rares et les investisseurs reconsidèrent les fondamentaux.

Fort investissement dans les entreprises de réserves cryptographiques, pression sur les startups traditionnelles

The Block indique dans sa rubrique « The Funding » que ces derniers mois, le montant de financement pour les entreprises de réserves numériques (Digital Asset Treasury, DAT) a largement dominé le marché du capital-risque lié à la cryptographie.

Excluant les DAT et les ventes de tokens, entre janvier et août de cette année, il y a eu seulement 856 tours de financement traditionnels, contre 1 933 à la même période l’an passé, marquant une chute de 56%. Le montant total levé a légèrement diminué de 8,1 milliards de dollars à 8,05 milliards ; néanmoins, le projet de Binance de 2 milliards de dollars concernant MGX a joué un rôle majeur dans cette hausse. Si l’on écarte cette transaction, le montant restante serait de 6,05 milliards, soit une baisse d’environ 26 %.

Yogita Khatri, rédactrice, souligne que les DAT attirent plus d’attention et de financements grâce à leur valorisation instantanée et leur liquidité plus rapide que celle du capital-risque traditionnel :

De plus, lorsque le prix de transaction dépasse la valeur nette des actifs, cela permet de lever davantage de fonds, d’acheter plus de cryptomonnaies et d’augmenter la valeur nette par action.

Elle ajoute que certains fonds de capital-risque considèrent les DAT comme un « garage de capitaux » à court terme, permettant de générer des liquidités en attendant l’émergence d’opportunités de startups plus intéressantes.

Retour des VC : d’une narration spéculative au revenu et à la capture de valeur

Le ralentissement dans le financement des nouvelles startups cryptographiques est également lié à l’effondrement de nombreuses cryptomonnaies alternatives. L’approche « lancer un token et trouver un produit ensuite » est en déclin, laissant place à un intérêt pour des projets générant des revenus réels et apportant une valeur ajoutée claire. Khatri mentionne que des protocoles comme Hyperliquid, qui restituent une part significative de leurs revenus aux détenteurs de tokens, sont en train de devenir la nouvelle référence.

Cosmo Jiang de Pantera Capital exprime que « le gaspillage de capital sur des projets de tokens sans valeur est un assainissement nécessaire du marché, poussant les VC à abandonner ceux qui n’offrent que des promesses vides ».

Environnement d’investissement précoce tendu, mais émerge un meilleur calibre de projets

En dehors du changement de préférence d’investissement, la provenance des financements a elle aussi créé des obstacles. Breed VC note qu’après le pic de 2021, le financement des petits fonds cryptographiques a considérablement ralenti, les partenaires limités devenant plus frileux à investir dans de petits VC, ce qui réduit les fonds disponibles.

Ed Roman de Hack VC souligne que « la limitation du nombre de chefs de file et l’attitude prudente des échanges vis-à-vis des inscriptions ont créé un « goulet d’étranglement » dans le domaine cryptographique, similaire à celui du marché traditionnel des IPO. »

Cependant, les VC constatent que la qualité des projets actuels s’est améliorée, avec davantage d’équipes générant déjà des revenus et comprenant la conformité, particulièrement dans les applications liées aux stablecoins. Cela ouvre de nouvelles possibilités dans les négociations et témoigne de la maturité croissante du marché de financement cryptographique.

Opportunités d’investissement encore sous-évaluées : de DePIN à DeFi

Alors que les fonds affluent vers les DAT, certains acteurs du capital-risque affirment que certain secteurs continuent d’être sous-évalués ou sous-financés :

• DePIN : un concept attractif mais peinant à trouver un modèle économique solide.

• Protocoles DeFi avec des revenus tangibles : valorisation encore basse mais avec un réel potentiel à long terme.

• Technologie de preuve à connaissance nulle : permettant l’intégration sécurisée de données off-chain sur la blockchain.

Michael Bucella, cofondateur de Neoclassic Capital, évoque aussi d’autres domaines prometteurs tels que la propriété intellectuelle on-chain, les jeux et SocialFi, qui offrent de nouvelles perspectives d’investissement. L’intersection entre les technologies cryptographiques et l’IA reste également à découvrir et pourrait offrir des opportunités intéressantes.

Modèle de réserve cryptographique à long terme, mais restructuration à venir

Enfin, la plupart des VC croient fermement que le modèle de réserves cryptographiques perdurera, bien que des réorganisations majeures soient prévues. Bucella anticipe que la prime des sociétés de réserves BTC pourrait s’établir entre 1,03 et 1,07, tandis que pour celles d’ETH, autour de 1,1 ; on estime que 95% des volumes seront concentrés sur un petit nombre de grandes sociétés.

Jiang de Pantera prévoit qu’à terme, il ne resterait que deux à trois grandes sociétés de réserves pour BTC, ETH et SOL, les plus petites étant absorbées.

Le directeur des investissements d’Arrington Capital, Ravi Kaza, met en garde contre une homogénéisation des stratégies ; une prochaine période de baisse pourrait provoquer des liquidations massives.

(Les entreprises cotées en bourse de cryptomonnaies atteignent une valorisation de plus de 160 milliards de dollars : le modèle de réserves apportera-t-il un nouveau récit ou des risques de liquidation ?)