Les déclarations “atypiques” de Powell à Jackson Hole : piégé par les tarifs et déportations de Trump, un risque de répétition des erreurs des années 70, selon l’économiste Slok.

Jerome Powell a souligné que bien que le marché de l’emploi demeure en équilibre, il s’agit d’un « équilibre curieux » résultant d’un ralentissement marqué de l’offre et de la demande de travailleurs.

« Cette situation inhabituelle suggère que les risques à la baisse pour l’emploi sont en hausse », a-t-il ajouté. « Si ces risques se concrétisent, cela pourrait se faire rapidement par le biais d’une augmentation des licenciements et d’une montée du chômage. »

Dans une interview qui a suivi le discours, Slok a qualifié ce type de langage de « déroutant ». « Utiliser le terme ‘curieux’ — c’est une expression plutôt inhabituelle », a-t-il remarqué.

Les marchés ont réagi positivement à l’indice léger donné par Powell concernant une possible baisse des taux d’intérêt lors de la prochaine réunion de la Réserve fédérale. Cependant, Slok a soutenu que le discours indiquait que Powell percevait quelque chose de plus profond dans le marché de l’emploi : les déportations et les mesures sur l’immigration qui déforment l’offre de travail. À son avis, cela pourrait rendre plus difficile la maîtrise de l’inflation.

Une Réserve fédérale sous pression politique

Le discours de Powell a jonglé entre deux forces : une croissance ralentissante et une inflation obstinément élevée. D’un côté, il a reconnu un marché du travail en refroidissement et un risque accru de récession, mais de l’autre, il a signalé que les tarifs douaniers et un dollar affaibli pourraient être de nouveaux facteurs inflationnistes.

Slok a ajouté que Powell semble désormais accorder plus d’importance à l’affaiblissement du marché du travail, tout en gardant un œil sur le rapport sur l’emploi d’août. « C’était un discours très nuancé, mais qui penchait davantage vers les inquiétudes liées au ralentissement du marché de l’emploi », a-t-il affirmé.

Cependant, Powell a été franc sur ce qui pourrait mal tourner : les tarifs douaniers et les guerres commerciales. « Il est également possible que la pression à la hausse sur les prix, provoquée par les tarifs, entraîne une dynamique inflationniste plus durable, et c’est un risque à évaluer et à gérer », a averti Powell dans ses remarques préparées.

Slok a confirmé que ce risque est réel et que les tarifs auront un impact « plus important » sur l’inflation que ce que nous avons observé jusqu’à présent. « En examinant cette saison des résultats, plusieurs entreprises, y compris Tesla, ont déclaré que les prix de leurs produits augmentaient. Je pense donc qu’il est justifié, du point de vue de la Réserve fédérale, de s’inquiéter des risques à la hausse sur l’inflation. »

Les déportations comme choc inflationniste

Slok est allé plus loin, affirmant que la phrase de Powell sur l’« équilibre curieux » reflète probablement l’impact des déportations massives. Il a soutenu que le retrait de travailleurs pousse les salaires à la hausse dans des secteurs tels que l’agriculture, la construction et l’hôtellerie.

L’administration vise à expulser 3 000 immigrants illégaux par jour, soit 1 million par an, a noté Slok. Cela aurait, bien sûr, des conséquences non seulement sur la demande de main-d’œuvre, mais également sur l’offre. Selon lui, le résultat est une pression inflationniste : « Si vous réduisez l’offre de main-d’œuvre, cela a le même effet sur l’économie que les tarifs. Les tarifs entraînent une inflation plus élevée et un PIB plus bas. Les déportations… entraîneront également une plus faible croissance de l’emploi et plus d’inflation, en particulier l’inflation salariale. »

Slok a averti que Powell pourrait s’engager dans un piège classique du type « stop-go ». Dans les années 1970, la Réserve fédérale a abaissé les taux trop tôt après une première flambée des prix, n’ayant qu’à revoir sa position lorsque les prix ont de nouveau augmenté en raison des chocs pétroliers et des demandes salariales. Cela a forcé les décideurs à relever à nouveau les taux, plongeant les États-Unis dans des récessions répétées et nuisant à la crédibilité de la Fed pendant des années.

« Le risque aujourd’hui est que nous puissions assister à une répétition de cette dynamique », a affirmé Slok. Si l’inflation recommence à grimper après une baisse des taux, « la Fed devra inverser sa décision — et dans le pire des cas, recommencer à augmenter les taux. »

À l’époque, la pression politique a joué un rôle déterminant. Le président Richard Nixon avait fortement poussé le président de la Fed, Arthur Burns, à assouplir les taux avant l’élection de 1972, une décision que les historiens pointent du doigt comme ayant déclenché la deuxième vague d’inflation des années 70.

Actuellement, l’insistance du président Donald Trump pour des baisses de taux agressives et sa guerre commerciale ont placé Powell dans une situation remarquablement similaire. Il est contraint de jongler entre les demandes politiques en faveur d’une politique plus souple et le double mandat de la Fed, qui consiste à maintenir la stabilité des prix et un maximum d’emplois.

Conclusion

Slok a souligné que les rédacteurs de discours de Powell ne prennent probablement pas en compte Trump. Néanmoins, il a reconnu que l’aspect politique est inévitable. Avec les tarifs et les déportations alimentant l’inflation d’une part, et une économie affaiblie de l’autre, les choix de Powell se rétrécissent.

« Tant les tarifs que les déportations ont le même impact sur l’économie, à savoir une inflation plus élevée et une croissance du PIB plus lente. C’est exactement ce à quoi l’on s’attend pour le moment. »

À Jackson Hole, Powell a décrit cette position comme un « équilibre curieux ». Mais pour Slok, il semble davantage s’apparenter à un piège.