Semler Scientific oscille au plus près de la valeur de ses bitcoins

La société technologique spécialisée dans la santé Semler Scientific, cotée au Nasdaq, se négociait mardi à une prime quasi nulle par rapport à la valeur de son portefeuille Bitcoin, selon les données publiées par l’entreprise elle-même.

Son mNAV, c’est-à-dire le multiple de la valeur nette d’actifs, s’établissait à 1,07. Autrement dit, la valeur totale de l’entreprise, estimée à 498,5 millions de dollars — prenant en compte la capitalisation boursière, la dette et la trésorerie — dépassait à peine celle de ses 4 449 bitcoins évalués à 466 millions de dollars.

Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a confié à Decrypt que « Semler se trouve désormais dans la situation où beaucoup de sociétés détenant du Bitcoin en réserve pourraient se retrouver dans les prochains trimestres : cotant près de la valeur nette d’actifs et sous pression pour montrer une gestion rigoureuse du capital. »

Les entreprises comme Semler, qui cherchent à maximiser la valeur pour leurs actionnaires en augmentant le nombre de bitcoins détenus par action, rencontrent une limite lorsque leur mNAV descend sous le seuil de 1. En dessous de ce ratio, elles ne peuvent plus accroître leurs bitcoins par action en émettant des actions pour racheter des bitcoins.

Ce mois-ci, Semler a révélé l’acquisition de 185 bitcoins pour 20 millions de dollars, tout en signalant la possibilité de vendre pour 364 millions de dollars d’actions ordinaires dans le cadre d’un programme d’offre en continu.

Dans un entretien avec Decrypt, Ben Werkman, directeur des investissements chez Swan Bitcoin, a expliqué qu’une décote peut inquiéter les investisseurs lorsqu’ils soupçonnent que la société ne peut plus lever des fonds de manière avantageuse pour les actionnaires.

Matthew Sigel assure que « l’entreprise dispose de plusieurs leviers stratégiques pour stabiliser sa valeur. Si la direction met les actionnaires au centre de ses priorités, je considère que le ratio risque/rendement actuel reste intéressant. »

Sur X (ex-Twitter), Sigel a évoqué quelques mesures de précaution envisageables pour ces sociétés, telles que suspendre les émissions d’actions si elles se négocient à moins de 0,95 fois la valeur nette d’actifs pendant plus de 10 jours de bourse, ou favoriser les rachats d’actions lorsque le bitcoin s’apprécie.

Même si cette notion de mNAV est récente, Semler n’a rien d’un débutant : la société a fait son premier achat de bitcoins en mai dernier. En avril, elle annonçait avoir conclu un accord provisoire de 30 millions de dollars avec le ministère américain de la Justice pour clore des poursuites liées au marketing de son produit QuantaFlo.

Mardi, le cabinet Rosen Law Firm, spécialisé dans la défense des droits des investisseurs, a indiqué lancer une enquête pour d’éventuelles réclamations en matière de valeurs mobilières au nom des actionnaires.

Le cours de l’action Semler a clôturé en baisse de 6,5 % mardi, à 28,30 dollars. La firme détient la dixième plus grande réserve de bitcoins cotée en dollars, juste derrière le détaillant de jeux vidéo GameStop.

Matthew Sigel souligne que « les problèmes hérités de l’activité principale, qui se sont aggravés ces derniers temps, pèsent probablement sur le mNAV de Semler, de même qu’une faible capitalisation, une liquidité limitée et peu d’émissions d’obligations convertibles. »

Certains analystes alertent également sur le risque qu’une baisse trop importante du bitcoin force ces entreprises à vendre leurs avoirs, inversant ainsi la dynamique d’achat observée cette année.

Points à retenir

• Le mNAV est une mesure clé pour estimer la valeur réelle des sociétés détenant du Bitcoin, en comparant la capitalisation boursière à la valeur de leurs avoirs.
• Quand ce ratio descend sous 1, la mécanique financière qui permet d’accroître la détention de bitcoins par action se grippe.
• Les entreprises peuvent freiner la dégradation de leur valeur en suspendant l’émission de nouvelles actions et en rachetant leurs propres titres lorsque le Bitcoin progresse.
• Semler, qui n’est pas nouveau dans le game, doit gérer à la fois les défis d’un modèle d’affaires traditionnel et d’une exposition significative aux fluctuations du marché crypto.
• Les controverses liées à son produit phare ont complexifié sa situation, rappelant que même le monde technologique de la santé est loin d’être à l’abri des scandales réglementaires.
• La tension entre valorisation boursière et réel poids du Bitcoin en réserve illustre bien les fragilités de ce modèle financier.

Sur le plan global, cette dynamique fascinante soulève une question fondamentalement ironique : peut-on vraiment bâtir la valeur d’une entreprise autour d’un actif aussi volatil que le Bitcoin, tout en affichant une rigueur financière nécessaire pour convaincre les actionnaires ? La réponse semble couler de source, et pourtant, les acteurs comme Semler poursuivent avec passion cette quête d’équilibre. En tant qu’observateurs professionnels, on ne peut qu’admirer leur audace, tout en lorgnant avec un œil critique sur ce subtil jeu d’équilibre entre promesses technologiques et réalités comptables.

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