Dans l’ombre des discussions autour du sommet de Jackson Hole et des craintes liées à l’inflation, un facteur moins médiatisé semble expliquer le récent repli des marchés cryptographiques et boursiers : la perspective d’une contraction de la liquidité liée au compte général du Trésor américain (Treasury General Account, TGA), un compte courant détenu à la Réserve fédérale, qui devrait connaître une forte hausse.
Depuis ses sommets historiques au-dessus de 124 000 dollars la semaine dernière, le Bitcoin a chuté de plus de 8 %, s’établissant autour de 113 500 dollars selon les données de CoinDesk. D’autres grandes cryptomonnaies comme l’Ether (ETH), le XRP ou le Solana (SOL) ont également corrigé, tirant l’ensemble du marché vers le bas. L’indice CoinDesk 80 accuse une baisse de 13 % depuis la semaine dernière.
Du côté de Wall Street, la dynamique positive s’est aussi émoussée : l’indice Nasdaq, très axé sur la technologie, a perdu près de 1,40 % mardi, tombant à 23 384 points après avoir atteint un record à 23 969 une semaine plus tôt.
Nombreux sont ceux qui attribuent ce recul à une prise de risque prudente des investisseurs avant le discours attendu de Jerome Powell, président de la Fed, lors du symposium de Jackson Hole. La crainte que les indicateurs d’inflation ne contraignent Powell à être moins accommodant que prévu est au cœur des inquiétudes.
Toutefois, David Duong, responsable de la recherche institutionnelle chez Coinbase, avance une autre explication : la vente en masse serait avant tout motivée par la peur d’une fuite de liquidité liée à la reconstitution prochaine du TGA, estimée à environ 400 milliards de dollars.
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“Jackson Hole et l’indice PPI ne sont que des prétextes pour que les acteurs du marché réduisent leur exposition avant le drain de liquidité du TGA du Trésor américain dans les semaines à venir. C’est ce qui explique la chute parallèle du Bitcoin et de plusieurs valeurs boursières. Pour septembre, le chemin semble toutefois plus clair,” a-t-il déclaré sur X.
Qu’est-ce que le Treasury General Account ?
Le Treasury General Account est le compte opérationnel du gouvernement américain auprès de la Réserve fédérale. Il sert à centraliser les recettes fiscales, les droits de douane, les revenus provenant des ventes de titres ou de la dette publique, tout en facilitant les paiements gouvernementaux.
À l’image de nos comptes bancaires personnels, le solde du TGA évolue constamment selon les rentrées et sorties d’argent.
En période d’incertitudes budgétaires, comme c’est souvent le cas avec les négociations sur le plafond de la dette, le Trésor puise fréquemment dans ce compte pour honorer ses engagements, injectant alors de la liquidité dans le système, ce qui soutient les actifs risqués. C’est ce qui s’est produit notamment en début d’année 2023.
Inversement, lorsque le Trésor cherche à reconstituer ce solde, il émet davantage de dette que nécessaire, diminuant ainsi la liquidité disponible.
Une reconstitution du TGA dans un contexte délicat
Depuis fin juillet, le solde du TGA est passé d’environ 320 milliards à plus de 500 milliards de dollars. Selon les estimations de Seeking Alpha, le Trésor pourrait devoir émettre entre 500 et 600 milliards de dollars de dette dans les deux à quatre prochains mois pour restaurer ce compte à un niveau confortable.
Le cabinet Delphi Digital souligne que les conditions actuelles sont plus fragiles que lors de précédents épisodes similaires.
“Comparé à 2023, le système financier dispose aujourd’hui de moins de marges de manœuvre en termes de liquidité, avec une capacité réduite sur les bilans, et un intérêt étranger pour la dette américaine à la baisse. La capacité structurelle à absorber une émission massive de dette s’est affaiblie sur tous les fronts. Si la Fed maintient sa politique restrictive ou tarde à pivoter, le déséquilibre entre l’offre et la demande pourrait peser sur les taux d’emprunt et affecter les actifs risqués, y compris les cryptomonnaies,” explique Marcus Wu, analyste chez Delphi Digital.
Il rappelle que le dernier rééquilibrage important, survenu au second semestre 2024, avait pu être compensé par d’autres mesures favorisant la liquidité, comme les 2 000 milliards de dollars dans la facilité de prise en pension (RRP) de la Fed, des réserves bancaires solides et une demande étrangère soutenue.
Mais ces facteurs se sont estompés avec le temps, “créant un environnement de liquidité plus exposé aux perturbations” souligne Wu.
En résumé, ces contraintes de liquidité compliquent la tâche des partisans du Bitcoin, qui espèrent un rebond marqué d’ici la fin d’année.
Points à retenir
- Le recentrage de l’attention loin des classiques Jackson Hole et inflation souligne l’importance du TGA dans les mouvements récents des marchés.
- Le TGA, en tant que compte opérationnel du Trésor américain, influence directement la liquidité du système financier selon ses mouvements.
- La reconstitution du TGA implique une émission accrue de dette publique, retirant ainsi de la liquidité et exerçant une pression à la baisse sur les actifs risqués, cryptomonnaies comprises.
- Le contexte actuel est plus précaire qu’en 2023 : capacité d’absorption limitée, demande étrangère affaiblie et politique monétaire restrictive maintiennent une situation fragile.
- Une majorité de commentateurs attribuent la volatilité des marchés au discours attendu de Jerome Powell, mais des voix comme celle de David Duong donnent une perspective alternative et convaincante sur l’impact du TGA.
- Ce cycle de liquidité pourrait bien définir la trajectoire de Bitcoin et des actions tech sur les prochains mois.
En fin de compte, la complexité des interactions entre politique publique, liquidité de marché et psychologie des investisseurs rappelle que derrière chaque krach ou rallye, il y a une danse subtile d’équilibres souvent peu visibles. Pour autant, deviner qui mène la danse n’a jamais été une science exacte. Comme toujours, il ne reste qu’à observer, analyser, et avec un brin d’humour, envisager que peut-être le véritable moteur du marché est… un compte bancaire géant opérant dans l’ombre. Mais attention, la valse pourrait réserver quelques surprises d’ici la prochaine saison.
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